新年刚过，金融市场吹来了一阵暖风。
 
       2月15日，根据中国人民银行公布相关的金融数据，2019年1月新增社会融资规模和新增人民币贷款规模分别达到了4.64万亿元和3.23万亿元，同比分别增长1.56万亿元和3300亿元，创了历史记录。
 
       其中，对实体经济发放的人民币贷款增加3.57万亿元，同比多增8818亿元，对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加343亿元，同比多增77亿元，委托贷款减少699亿元，同比少减10亿元，信托贷款增加345亿元，同比少增52亿元，未贴现的银行承兑汇票增加3786亿元，同比多增2349亿元，企业债券净融资4990亿元，同比多3768亿元，地方政府专项债务净融资1088亿元，同比多1088亿元，非金融企业境内股票融资293亿元，同比少207亿元。
 
       可以看出，贷款规模、未贴现票据和债券业务出现了明显增长。国际方面，全球央行整体政策趋势转入鸽派，2019年将迎来新的宽松周期。好消息是，短期内不存在经济大幅回落的可能性，而另一方面，从宽货币到宽信用的传导，在2019年中国宏观经济中依然是一个巨大的挑战。
 
       在宽松的趋势下，总量思维无法用来解决结构性的问题。经济下行压力下，银行想放贷，企业想拿钱，但影响资金向实体经济和中小企业传导的两个因素：债务和货币宽松自身的有效性，都尚不明确的。
 
       从历史的经验来看，这一时期货币政策的有效性显然降低了，而分析师认为，货币政策效益递减的主要原因就是债务率过高。根据招商证券的研报数据，政府和非金融企业债务合计有166万亿元，较高的企业债是银行风险偏好降低的主要原因。
 
       最根本的问题在于工业利润放缓。2019年1月官方CPI、PPI指数均不理想，PPI仅同比上涨0.01%，为2016年9月以来最低。财新经过季节性调整得到的2019年1月制造业PMI进一步降至48.3，已经连续两个月位于荣枯线以下，这意味着宽松可能并不会改变经济下行的趋势。
 
       另外，宽松政策本身的有效性一直存在争议。比如，安倍晋三在2012年底出任日本首相之后推出所谓的安倍经济学，核心内容就是“质化量化宽松”，政策目标是2%的通胀水平，不过这个目标到目前也没有实现。根据日本央行前行长白川方明的观点，如果将金融宽松政策与物价及汇率紧密挂钩，继续无休止地购买国债，会让日本陷入“财政支配”状态，无从保障经济和金融体系的稳定。

       最近一段时间，很多地方的新基建又开始纷纷上马，内容包括5G基站、特高压、新能源交通设施（充电桩）、高铁、地铁、大数据和工业互联网等等。以高铁为例，根据“十三五”规划，我国交通运输总投资规模将达到15万亿人民币，未来四年高铁将覆盖80%以上的城区人口超过100万的城市，城市轨道交通运营里程将比2015年增长近一倍，新增通用机场200个、民用运输机场53个，基本覆盖20万以上人口城市。

 
       这些项目都要有一定资金支持，除了政府补贴或者直接参与投资的，从今年1月起，国务院允许地方政府重新发行地方债，地方举债也在加速。
 
       但是这些政策工具都是有成本的，如果项目收益不及预期，地方政府只能再通过滚动发行来延期。另外，一年多前发改委叫停了一些地区的地铁项目，当时的理由是防范地方财政的风险进一步加剧，一年之后，部分地区的地铁项目又开始批复，理由变成了交通设施是“短板弱项”，是“能够促进有效投资的关键领域。”短时间内话术如此调整，有把基建当工具的嫌疑。
 
       另外比较兴奋的就是股市，股市的情绪在岁末年初刚有了点回升，对于政策利好比较敏感。可能现在有人问，信贷爆发了，水涨船高，是不是资金牛就来了呢？

       实际上，放水对于股市在情绪上是一个提振，但很遗憾，理论上来讲，企业信贷资金流入股市是违规的。所以最后还是要看企业的经营状况，这些都还需要时间。

       最后是房地产。历史上几乎每一次宽松都意味着房地产市场热潮的来临，不过这一次，房地产市场出现了奇怪的一幕。与居民部门信贷突出增长相反的是，媒体和舆论反映的房地产市场行情依然相对冷淡，以往春节“返乡置业”浪潮，这次没有出现。如果这两个直观上相反的消息都是真的，那唯一合理的解释就是，行情分化越来越明显，换句话说，房子还是要买的，但是不能乱买。
 
       话说回来，单就1月信贷爆发而言，观察者可能都需要警惕，至少现在不排除春节错位因素的影响，需要稍晚些时候，将第一季度总体社会融资规模比照历史来看。

       不过至少货币宽松和信用宽松正在途中，应该是一个不争的事实。正如赫拉克利特所说：“人不能两次踏入同一条河流。”新的周期就要开启了，这次的故事会和之前有所不同吗？